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纳斯达克做市制度之比较:应允许做市商间交易

时间:2019-09-26 13:39 来源:原创 作者:admin

  纳斯达克做市制度之比较:应允许做市商间交易

  纳斯达克市场的发展和壮大助推美国经济成功走出了上世纪70年代滞胀期,并与后来几十年的高科技浪潮相生相伴,使得美国始终拥有促进科技升级和经济转型的利器。

  近年中国明确意识到“发展战略性新兴产业已成为世界主要国家抢占新一轮经济和科技发展制高点的重大战略”,新三板能够有效缓解中小企业的融资困境,帮助它们度过创业期,成为国家供给侧改革的支柱性战略。

  相似的境遇,相同的使命,让我们不禁要借鉴一下彼岸的经验。

  中国下一步的改革应致力于消除现有做市商激励机制的扭曲、提升做市商之间的竞争和重塑做市商的盈利模式。只有这样,做市商才能成为真正的marketmaker,为市场的流动性做出正向的贡献。

  1、获得库存股的方式是改革重点

  纳斯达克做市商有两种方式获得库存股,分别是从发行方直接获取和从公开市场购买。

  一般做市商以IPO的途径购入库存股,价格为发行价。同时为承销商的做市商获取库存股的成本可以低于发行价,但也承担了发行失败的风险。这一特点决定了做市商从事做市业务的利润来源主要是买卖价差。承销差价即做市商的利润一般趋于7%的平均水平。

  目前,新三板做市商库存股的来源有三个:1)从拟挂牌公司原股东手中协议受让;2)参与拟挂牌公司的定向增发;3)从公开市场购买。

  我国新三板市场目前有7200多家企业挂牌,但只有85家证券公司做市商,平均每家做市企业4.97家做市商。而纳斯达克挂牌企业在2500家左右,目前总计有500-600家做市商,平均每家上市企业的做市商在20家左右。

  由于葡京赌场有限,且市场对做市商需求强劲,因此新三板做市商前两种获得库存股的方式付出的成本都极低。

  据东方财富CHOICES统计,以做市转让股票最多的广州证券为例,广州证券获得领信股份的库存股成本仅为0.91元/股,而该公司此前报价为13.2元,温迪数字的成本价为1.4元/股,该公司此前报价为16.2元/股。

  扭曲的做市商激励机制带来的是,库存股票的高浮盈使券商做市趋向于自营,产生套利冲动,而不是维持市场的流动性。

  新三板市场是券商垄断做市。我们再看一下纳斯达克市场,各做市商有着非常明显的区别,常被分成批发商、全国性零售经纪商、机构经纪商、地区性公司、电子交易网络等类型。

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